臺(tái)積電經(jīng)得起價(jià)值型投資理論挑戰(zhàn)？

股神巴菲特旗下投資公司波克夏公告去年第四季持股明細(xì)，重砍臺(tái)積電5176萬股、減持幅度高達(dá)86.19％，套現(xiàn)約35億美元，受到此一利空消息面影響，臺(tái)積電15日股價(jià)重跌逾3.67％。這筆短線交易，波克夏并沒有嘗到太多甜頭，但股神短線操作的背后凸顯三大意義，對(duì)投資人、臺(tái)股及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，值得重視。

波克夏公司去年11月間公告，第三季砸下逾41億美元大幅加碼臺(tái)積電，一舉躍升為臺(tái)積電前五大股東，但僅持股一季，第四季就反手大賣，一反以往長(zhǎng)期持有操作，也對(duì)臺(tái)積電股價(jià)產(chǎn)生壓力。外界解讀不一，大多認(rèn)為股神不看好臺(tái)積電長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)，眾說紛紜。

巴菲特一向以價(jià)值型投資操作理論著稱，要了解股神旗下公司大賣臺(tái)積電的真正原因，要從巴菲特的投資哲學(xué)做解析。其實(shí)，價(jià)值型投資的真諦不是持股時(shí)間的長(zhǎng)短，而是長(zhǎng)期持有具生產(chǎn)力的股票。此外，價(jià)值型投資著重安全邊際及持股配置二大要素，當(dāng)外在環(huán)境開始改變，都是成為股神出脫臺(tái)積電的重要關(guān)鍵。

首先，價(jià)值型投資著重安全邊際（Margin of Safety)，簡(jiǎn)單來說，真正的價(jià)值型投資就是找出股價(jià)與內(nèi)含價(jià)值出現(xiàn)利差的好股票。當(dāng)一家好公司內(nèi)含價(jià)值大于股價(jià)，且差價(jià)持續(xù)擴(kuò)大時(shí)，就具有投資價(jià)值，反之當(dāng)差價(jià)縮小，就應(yīng)該出脫持股，與持股時(shí)間長(zhǎng)短無關(guān)。

股神對(duì)科技股的景氣掌握不佳，以往操作IBM及惠普的績(jī)效也不理想。這次波克夏承接臺(tái)積電的成本，若以臺(tái)積電去年第三季均價(jià)485元（新臺(tái)幣，下同），第四季均價(jià)約442元計(jì)算，賬面上不容易獲利，但以美股ADR價(jià)量交易分析，應(yīng)屬小幅獲利退場(chǎng)，只不過波克夏本次減碼的幅度太大，預(yù)料短期內(nèi)也不會(huì)再加碼臺(tái)積電。

波克夏去年第三季買進(jìn)6006萬股臺(tái)積電ADR之后，馬上迎來臺(tái)積電第三季法說會(huì)（2022/10/13）宣布下調(diào)資本支出約360億美元，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一片看淡晶圓代工景氣及獲利水平。投資界人士分析，波克夏因此調(diào)降臺(tái)積電內(nèi)含價(jià)值，外界推估，此為股神在第四季反手大賣臺(tái)積電的原因之一。

此外，價(jià)值型投資著重持股配置，按波克夏13F報(bào)告看出，去年第三季及第四季的基金規(guī)模持續(xù)成長(zhǎng)，分別達(dá)2960億美元及2990億美元。但波克夏上季套利操作意味濃厚，推估與蘋果持股市值大減73億元，基金似有現(xiàn)金贖回壓力有關(guān)。此外，股神亦同步調(diào)整傳產(chǎn)及科技股的投資配置，顯然除了蘋果及比亞迪之外，對(duì)科技股的掌握仍有一些落差。

波克夏去年第四季蘋果增持0.04％，持股比率拉高至38.9％，并買進(jìn)建材股LP Building Solutions（LPX）及派拉蒙（PARA）、卻賣出四大標(biāo)的，除了臺(tái)積電套現(xiàn)35億美元，美國(guó)合眾銀行（USB）、紐約梅隆銀行及動(dòng)視暴雪合計(jì)套現(xiàn)44億美元，這種操作大轉(zhuǎn)向，將是波克夏未來持股策略的重點(diǎn)。

另外，波克夏去年第三季大買臺(tái)積電的消息曝光后，造成臺(tái)積電市值占臺(tái)股比重逼近3成，若持續(xù)加碼，將會(huì)突破3成的窄基指數(shù)警戒線，恐面臨美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）、美國(guó)證期會(huì)（SEC）限制大型基金的買盤，也可能是波克夏在第四季打退堂鼓的原因之一。根據(jù)美證期會(huì)規(guī)定，臺(tái)積電一旦列入窄基指數(shù)名單，相關(guān)美國(guó)被動(dòng)型基金將會(huì)被迫賣出超額3成以上的持股，期貨避險(xiǎn)也同步受限，這些限制，會(huì)對(duì)基金經(jīng)理人操作臺(tái)積電產(chǎn)生諸多不利的變量。

臺(tái)積電對(duì)臺(tái)灣股市占比太大，是股價(jià)最大的緊箍咒，若要解決此一問題，未來須采高配息或是股本分拆的方式才能化解被列入窄基指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，以目前臺(tái)積電的配股策略及營(yíng)運(yùn)走向，這兩種方式短期都不可行，因此影響美系共同基金大舉加碼臺(tái)積電的意愿。

總結(jié)而言，臺(tái)積電面臨股價(jià)逼近內(nèi)含價(jià)值、外資基金退場(chǎng)及市值占比過高的三大挑戰(zhàn)。對(duì)存股的投資人而言，要審視其長(zhǎng)期投報(bào)率，對(duì)臺(tái)股而言，臺(tái)積電容易被特定法人操控加權(quán)指數(shù)漲跌。對(duì)臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈而言，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占臺(tái)灣GDP突破2成，如何降低地緣政治所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都是值得深思的議題。

（來源：臺(tái)灣《工商時(shí)報(bào)》）